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「連莊」全球最大赤字兼債務國,美元想安靜都難

躁動的美元
「連莊」全球最大赤字兼債務國,美元想安靜都難

1980年代開始,美國的雙赤字問題(經常帳赤字和財政赤字)不斷的被提出討論。理論上,經常帳是民間儲蓄與國內投資的差額,以及政府收入與支出差額的總和(經常帳等於一國所得減去支出,即「經常收支=所得-支出」的恆等式)。此處的政府收支差額指的是財政收支,而財政收支則會透過國民需求和利率、匯率影響經常帳。

首先來了解需求。政府採用減稅和財政支出擴大政策時,需求就會增加。進口隨之增加的話,經常帳就會惡化。在利率、匯率方面,減稅和財政支出擴大會造成利率上升,此時從海外流入的資本就會變多,那匯率會下降並促進出口。

1980年代,美國的雙赤字明顯呈現出,財政赤字和經常帳赤字間的關係。但是進入1990年代後,大眾開始質疑這種因果關係。因為柯林頓政府增稅及控管財政支出時,雖然財政收支有所改善,但經常帳赤字卻擴大,也就是與財政收支脫鉤(decoupling)。換言之,GDP成長率上升,財政收入增加,財政收支獲得改善,但民間投資和家庭消費增加,所以經常帳赤字隨之增加。

2000年代,美國再次出現雙赤字,但是財政赤字和經常帳赤字之間的關係,又較1980年代微弱,尤其是財政赤字幾乎沒有藉由利率、匯率渠道直接或間接惡化經常帳赤字。對此分析指出,聯準會不同的貨幣政策基調,在此處造成了重要的作用。也就是說,由於減稅和財政支出擴大政策,導致財政收支不但無法擺脫赤字,反而更加惡化。但是聯準會為了刺激經濟,維持低利率政策,所以財政赤字才不致於藉由利率、匯率渠道,導致經常帳進一步惡化(詳見圖4-1)。

儘管如此,財政收支還會是透過需求渠道影響經常帳,這就是為什麼美國處於低利率狀態,卻仍無法解決財政赤字和經常帳赤字,所以1980年代中期,美國雙赤字的現象令全球感到深憂,在2000年代,又威脅到了全球經濟。

欠下天文數字,美元為何還這麼強勢?

1990年代後,過度的消費與投資,導致美國累積經常帳赤字。就算儲蓄率因過度消費而下降,投資率仍受惠於生產率增加而攀升,因此1991年以後,美國的總投資率比總儲蓄率還高。這樣的結果當然是,國際進口劇增,和經常帳赤字擴大。

美元表現強勢也讓美國的經常帳惡化。如同1980年代前期,1996年至2001年間,美元也保持強勢。在這段期間中,美元實質有效匯率(一般稱名目匯率,僅用來衡量一國貨幣與另種外國貨幣的相對價值)升了38%,會這麼強勢,主要是因為受益於美國經濟基礎條件,和針對高科技產業的活躍投資,再加上日本與歐洲地區的經濟委靡不振,所以對美國的投資收益率相對較高,美元當然呈上漲趨勢(詳見表4-3)。

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除此之外,相對較高的美國利率,對美元保持強勢也有所貢獻。和1980年代前期一樣,1990年代後期,美國的長短期利率比其他主要先進國家都高(詳見圖4-4)。

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由於拉丁美洲和亞洲等新興國家發生金融及外匯危機,美國成為安全的投資避風港,眾人更加青睞美國的金融資產,外國的投資資金因此大量流入美國,這就是為什麼1996年至2001年,美元會持續呈現漲勢。

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  • 躁動的美元 2017-09-12
關鍵字: 躁動的美元鄭弼模赤字
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