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九年來第一次升息 聯準會結束零利率時代

美元與人民幣匯率走勢圖
美元與人民幣匯率走勢圖

新興市場國家與企業,是否因美債過高而發生財務危機,是2016年全球經濟黑天鵝的重要指標。而人民幣貶值是否引發新一波貨幣戰爭?也是國際關注焦點。

一如市場預期,美國聯邦準備理事會(Fed)在台北時間十二月十七日凌晨宣布調升聯邦基金利率一碼(0.25個百分點),是九年來第一次升息,終結了長達七年的零利率時代。

聯準會並清楚表示,未來一年將每季升息一次,每次一碼,落實聯準會主席葉倫(Janet Yellen)先前多次表示將以緩慢漸進步調使利率正常化的講法。

消息傳來,美股三大股票指數大漲逾1%,美元對主要貨幣全面走高。亞洲股市則都卸下了之前的焦慮,全面上揚。

原物料商品則沒這麼幸運,原油重挫接近十一年新低,也使得一干商品貨幣如澳幣、紐幣、加元等,跌得鼻青臉腫。

但原物料價格重挫,還是在第二天拖累了美股,道瓊工業指數下挫2.1%,標準普爾五百指數和那斯達克指數則分別下滑1.78%和1.59%。

投資人不免擔心,這會是一日行情嗎?聯準會升息後,是否會像部分人士所擔心的,將扼殺美國好不容易才復甦的經濟動能?

美升息效應是福是禍?

雖然根據過去的歷史經驗,美股在升息之後的一年當中漲多跌少(見表),但還是不能排除歷史重演。一九九四年升息後,因為美元的強勢造成資金大挪移,而引發拉丁美洲資金外流,導致幣值重貶,甚至引起俄羅斯公債違約而使華爾街避險基金公司LTCM因周轉不靈宣告倒閉。不少分析師也認為一九九七~一九九八年的亞洲金融危機,也是一九九四年聯準會升息後引發蝴蝶效應的受害者。

零利率時代結束後的金融市場,有以下幾個危機引爆點需要注意:

一、新興市場擔心連鎖衝擊 今年以來已經有二十幾國宣布降息,美國是主要經濟體中唯一宣告升息的。台灣在今年下半年連續兩次降息半碼後,也與美國的貨幣政策方向分道揚鑣。而歐元區仍要繼續進行量化寬鬆(QE),日本則暫時不繼續擴大QE規模。這意味著美國與其他國家的利差每擴大一碼,則對全球資金的磁吸效應就更加強一次。

如果美國照計畫一季升息一碼,到年底就等於升息整整一個百分點了。但經濟學家認為,未來聯準會升息的腳步如果加快,就更容易對新興市場國家造成更大的衝擊。一九九四年,就是因為美國的升息動作加速,導致已開發國家的債市重挫,也造成一連串的連鎖效應,導致亞洲國家如印尼、泰國和南韓金融市場因流動性危機而崩盤。

從2014年七月到2015年八月,已有約一兆美元的資金從新興市場撤出。

雖然說,新興國家現在已不像從前那般把貨幣盯緊美元,因此即便美元強勢升值的時候,貨幣可以貶值來支持出口,不至於發生1997年新興市場貨幣危機,但由於新興國家自從2009年金融危機以來,發行了非常多以美元計價的債券,如今美元走高再加上美國升息,使得他們的債務負擔將持續加重。

富邦金控經濟研究中心副總羅瑋表示,新興市場國家與企業是否會因為美元債務滾雪球而難以支付,發生違約潮或財政危機,是2016年關注的重點之一,極有可能成為全球經濟的黑天鵝。

有哪些國家特別危險呢?CNNMoney最先點名巴西、土耳其和南非。巴西第三季經濟衰退1.7%,而該國貨幣兌美元今年以來已經衰退31%,最糟糕的是,通膨竟然已經飆到十二年新高,而美國升息只會加重該國的痛苦。

其次,是土耳其。土耳其是零利率時代最大的受益者。大量的海外資金湧入土耳其,使其經濟在2010、2011年之間連續兩年成長9%。但局勢改變得非常快,今年土耳其的經濟成長只剩三%,因為美元的升值導致其進口成本上升,而該國是依賴進口更多於出口。標準普爾(S&P)也警告該國的金融業太依賴向海外短期舉債,而每年償付短期外債的利息大約是國內生產總值(GDP)的八%,也會因為美元升值及美國升息而膨脹。

南非也是在零利率時期債務大幅攀升的國家。根據研究機構Capital Economics的資料顯示,南非的外債比重是全球數一數二高的,而其外匯存底也不足以同時償付外債和支付進口。美元的強勢上漲,使其負擔越來越重。

二、商品市場恐遭重大衝擊 美元貿易加權指數自柏南克(Ben Bernanke)2013年啟動QE減碼以來,已經上漲逾兩成,光是今年以來的漲幅就將近10%。美元的上漲,對商品價格造成一大重擊,再加上大陸需求的衰退,已經對商品出口大國如南非、巴西、澳洲、加拿大等造成另一個問題,就是出口的大幅衰退。南非、巴西他們的經濟都太過依賴礦業,俄羅斯、委內瑞拉、奈及利亞這些產油國,則又受到油價跌至十一年新低的利空,與美元升值形成內外交相煎熬的痛苦深淵。

這些國家的經濟體質與企業債信也是險象環生,造成商品價格低迷的因素還有一個,就是大陸的需求減緩。大陸經濟放緩已經開始造成焦慮,如果亞洲國家決定跟隨美國升息,則會使已經很難賺錢的公司因為債務負擔加重,利潤萎縮,甚至會面臨破產。如果信用萎縮導致呆帳攀升,又會使得投資人信心動搖,決定停損拿回一部份錢。流動性不足,也就是所謂的錢荒,或是資金外流,會迫使央行決定再升息以防止貨幣繼續貶值,但這就會形成一個惡性循環,使得更多企業破產,更多投資人把錢拿回,導致金融市場的失序。

在商品市場這塊,有更多的不確定因素是不利價格彈升的,例如美國國會近期決定要放開美國長達四十年的原油出口禁令,將開始向海外出口德州原油與頁岩油和油氣。貴金屬、基本金屬,在美元走強的前提下,價格也都看跌。寶華經濟研究院策略分析師顏承暉表示,在商品這塊,實在看不到有比較好的投資標的,「如果真的硬要挑比較有希望的,可能小麥、玉米這類農產品作物會比較有機會,因為農產品不像金屬或原油放著不會壞,而且氣候變遷可能會導致產量減少。」但目前還看不到農產品期貨有比較明顯的漲勢。

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  • 理財周刊 2015-12-27
關鍵字: 升息美元美國經濟市場
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